乐居财经  严明会 10月18日，穆迪投资者服务公司维持光大证券(06178.HK)Baa3的长期和P-3短期本外币发行人评级，公司个体信用评估仍为Ba3。评级展望仍为稳定。

  评级理据

  光大证券Baa3的长期发行人评级包含：(1)其Ba3的个体信用评估;(2)穆迪预计来自关联公司中国光大银行股份有限公司(光大银行，Baa2/稳定，基础信用评估ba2)很高水平的、通过中国光大集团提供的支持带来的1个子级的提升，以及(3)穆迪预计中国政府(A1/稳定)将提供高水平支持带来的两个子级提升。

  光大证券Ba3的个体信用评估反映公司流动性和资金来源充足、盈利能力良好、风险中等且杠杆率低。

  未来12-18个月公司的盈利能力对资本市场的波动较为敏感。2022年上半年，光大证券根据穆迪定义的平均总资产年化回报率为1.4%，与2021年相比保持相对稳定。公司已基本解决了2016年私募股权投资暴雷所引起的相关负债问题。这些负债源于光大证券子公司曾向部分投资者就预期回报出具了“差额补足函”，为此公司从2018到2021年共计提了人民币53亿元的拨备以覆盖相关预计负债。

  在该事件之后，公司风险管理有所改善，但2022年4月前董事长和监事会主席辞职表明管理层建立良好记录并证明公司内控有效性还需要一些时间。

  穆迪预计，随着公司加强其资产负债表相关业务，未来12-18个月光大证券的杠杆率将小幅上升。截至2022年6月30日，光大证券有形资产/有形普通股权益比率从2021年底的4.6倍小幅攀升至4.8倍，但该指标仍低于多数全球同业。

  尽管股票质押贷款相关风险已基本化实，因投资组合规模持续扩大，光大证券的风险偏好将提高。公司在2022年上半年削减股票质押贷款余额的过程中得以将拨备计提回拨，公司盈利能力因此受益。

  虽然其规模较大的证券和投资组合带来了一定压力，但由于公司长短期资金较为均衡，光大证券的流动性和资金来源状况仍将保持充裕。

  很高水平的关联方支持预期考虑了光大证券对母公司中国光大集团的战略重要性，以及中国光大集团向其提供支持的记录。此外穆迪预计必要时光大证券将获得中国政府高水平的间接支持，原因是其母公司由政府全资控股，及其作为金融集团的系统重要性。

  可引起评级上调或下调的因素

  若光大银行基础信用评估上调，母公司向其提供支持的能力改善，并能实现以下几项，则光大证券的评级可能会上调：(1)公司改善风险管理和公司治理记录;(2)控制业务增长相关风险，同时不对整体财务状况造成任何重大影响;(3)加强市场地位。

  若穆迪认为政府及中国光大集团及其关联公司向光大证券提供支持的意愿和能力下降，则光大证券的评级可能会下调。

  如果发生以下情况，则光大证券的评级也可能会下调：(1)公司面临重大风险管理问题;(2)受到监管机构惩罚，或风险管理出现失误，致其业务实力和运营状况受损，或(3)由于流动性严重恶化等原因，其财务状况大幅削弱。

  发行人概况

  光大证券股份有限公司总部在上海，截至2022年6月30日，其合并后资产为人民币2,510亿元(约合370亿美元)。