乐居财经 彦杰 10月7日，招银国际维持中国中免“买入”评级，目标价132.3元人民币。

招银国际观点如下，公司2季度毛利率环比1季度提升3.72百分点至32.8%，基本符合年初目标，但是较正常水平仍有大幅提升空间。预计7、8月的毛利率相比2季度有进一步提升，产品组合持续优化--珠宝和腕表类销售恢复势头，烟酒类销售依靠机场门店客流的恢复持续增加。营收层面，尽管近期受到宏观环境以及暑期特定客群影响，公司通过举办9月中旬为期一周的日上周年庆香化促销活动拉动整体季度营收。

公司以实现收入稳步增长，保障归母净利额作为全年首要运营目标。实现情况来看，纵使营收增长略慢于市场预期，下半年利润率恢复速度有望环比提升。鉴于目前库存及市占率已基本回归至健康水平，公司暂不面临牺牲毛利率换取盈利额压力。展望4季度，公司将把握旅游旺季的营收增长潜力，依情况调整折扣力度以保障净利额目标。

中长期内持续吸引核心客群，实现营收及利润企稳。伴随着消费力逐渐恢复，公司计划建设新项目并持续把握核心客群。美妆板块方面，海棠湾1期香化馆已基本完成建设，预计10月将开业；重奢板块方面，LV和迪奥有税店预计将在11及12月开业；综合商业体方面，与太古合作的海棠湾3期项目及洲际酒店项目将分别于2025和2026年开业运营。

基于旅客的恢复进度及公司盈利能力的弹性，招银国际维持此前的盈利预测。招银国际预计公司2023-2025年营收增速分别实现32.1%/14.4%/13.7%；归母净利润分别实现69.1亿元、93.6亿元、118.0亿元。